有業(ye)內人士指出，除了(le)進口(kou)大包粉(fen)沖(chong)擊，國內原奶(nai)價格急速下跌所造成的(de)(de)負面(mian)影響，現(xian)代牧(mu)業(ye)與私(si)募基金(jin) KKR、鼎暉之間所簽訂的(de)(de)對賭協議(yi)，才是造成該公司(si)從去年(nian)同(tong)期盈利5.07億到今(jin)年(nian)上半年(nian)巨虧的(de)(de)重要原因。

在現(xian)代牧業(ye)7月13日披露的(de)盈利警告(gao)公(gong)告(gao)中，大多(duo)數人只關注了(le)該公(gong)司對于原料奶市場形勢嚴峻(jun)及銷售困難的(de)描述，該公(gong)司每噸原料奶的(de)平均售價(jia)下跌11%，并(bing)且有11%的(de)原料奶被噴(pen)成了(le)奶粉(fen)，“這些現(xian)象其實并(bing)非(fei)今年才出現(xian)，去年的(de)時候(hou)已經開始了(le)。”一名長期關注奶牛養殖業(ye)的(de)分(fen)析(xi)師(shi)向澎湃新(xin)聞記(ji)者表示。

現代(dai)牧業2015年的中報顯示，該公(gong)(gong)司報告期(qi)內(nei)原料奶(nai)售(shou)價已由上(shang)年同期(qi)的每公(gong)(gong)斤5.14元降低(di)11.7%至4.54元。該名分(fen)析師認為，造成(cheng)現代(dai)牧業上(shang)半(ban)年巨虧更重要的原因(yin)是公(gong)(gong)告里所說的后兩方面因(yin)素。

一(yi)是“公平(ping)值(zhi)變動(dong)減(jian)乳牛(niu)銷售成本的(de)(de)虧損(sun)(sun)”大幅增長。一(yi)般情況下(xia)，小母牛(niu)要長到14個月時(shi)才會(hui)進行(xing)配(pei)種，再經過9個月的(de)(de)孕期(qi)，才開始產(chan)(chan)奶。如果原奶價(jia)格下(xia)降，這些(xie)尚未(wei)產(chan)(chan)奶的(de)(de)生(sheng)物(wu)資產(chan)(chan)估值(zhi)也會(hui)隨之下(xia)降。去年(nian)上半(ban)年(nian)，現(xian)代牧業生(sheng)物(wu)資產(chan)(chan)的(de)(de)公平(ping)值(zhi)變動(dong)產(chan)(chan)生(sheng)的(de)(de)虧損(sun)(sun)額為(wei)1.99億元。公告稱，今年(nian)上半(ban)年(nian)這一(yi)虧損(sun)(sun)將會(hui)“顯著提高”。

如果(guo)說上述(shu)原因都是現代牧(mu)業(ye)無法左右的，那(nei)么下(xia)面(mian)的原因則是現代牧(mu)業(ye)管理層(ceng)的選(xuan)擇結果(guo)。去年(nian)7月6日，現代牧(mu)業(ye)公(gong)告稱(cheng)，以(yi)4港(gang)元(yuan)/股的價(jia)格(ge)向(xiang)私募基金KKR及鼎暉投資(zi)定向(xiang)增發約4.77億(yi)股，收(shou)(shou)購此前合資(zi)創辦的山東商河、濟南兩個合資(zi)牧(mu)場82%股權，收(shou)(shou)購總(zong)代價(jia)約為19.1億(yi)港(gang)元(yuan)。

這(zhe)筆交(jiao)易要(yao)追(zhui)溯至(zhi)2013年(nian)，當年(nian)正處于“奶荒”，下游(you)企(qi)業(ye)(ye)到處搶奶。于是，現代牧(mu)(mu)業(ye)(ye)與(yu)上述兩個基金合資(zi)建立了(le)兩個牧(mu)(mu)場(chang)，根據當時的協議，私募(mu)基金們有權在牧(mu)(mu)場(chang)產奶的第3-7年(nian)，隨時把牧(mu)(mu)場(chang)資(zi)產換成現代牧(mu)(mu)業(ye)(ye)的股票(piao)。但3年(nian)未到，私募(mu)基金們便提前(qian)行使了(le)認(ren)沽期權。

為了保證自己的(de)(de)收益(yi)，KKR與鼎暉在行使(shi)認沽期權的(de)(de)同時(shi)，要(yao)求現(xian)代牧業承諾在股票(piao)三年的(de)(de)禁(jin)售期屆滿前45個交(jiao)易日期間，如果他們(men)所持有的(de)(de)現(xian)代牧業股票(piao)價(jia)值低于(yu)3.08億美元(yuan)，現(xian)代牧業就必須補償價(jia)差。這筆現(xian)代牧業原本(ben)可以拒絕的(de)(de)交(jiao)易現(xian)在讓它付出(chu)了沉重代價(jia)。

現代(dai)牧(mu)業(ye)最新股(gu)價已經跌至1港元(yuan)以下，7月15日(ri)收報于0.99港元(yuan)/股(gu)，不(bu)僅遠(yuan)遠(yuan)低(di)于4港元(yuan)，也不(bu)及當初增(zeng)發時的(de)3港元(yuan)左右。“現代(dai)牧(mu)業(ye)需要按會(hui)計報表期來評(ping)估公允(yun)價值(zhi)變(bian)動，相應地計減值(zhi)。”上半年，現代(dai)牧(mu)業(ye)為此計提(ti)了4億元(yuan)的(de)跌價準備(bei)，“雖(sui)然這(zhe)是賬面浮(fu)虧，但就(jiu)目前的(de)市場行情(qing)，現代(dai)牧(mu)業(ye)的(de)股(gu)價要想(xiang)漲到(dao)4港元(yuan)，難度很大”。上述分析師稱。

在業(ye)(ye)內人士看來，在去年整個行業(ye)(ye)情況已經進入下(xia)降通道(dao)時(shi)，現代(dai)牧(mu)(mu)業(ye)(ye)仍以較高溢價(jia)收(shou)購牧(mu)(mu)場資(zi)(zi)產，確實不是(shi)一個明智的(de)(de)行為。根據現代(dai)牧(mu)(mu)業(ye)(ye)所披露(lu)的(de)(de)公告(gao)，當(dang)時(shi)兩個牧(mu)(mu)場的(de)(de)凈(jing)資(zi)(zi)產共計(ji)9.48億元(yuan)，收(shou)購82%的(de)(de)股(gu)權的(de)(de)話，對應的(de)(de)凈(jing)資(zi)(zi)產為7.77億元(yuan)，“現代(dai)牧(mu)(mu)業(ye)(ye)的(de)(de)收(shou)購價(jia)相當(dang)于翻(fan)了個倍，確實太(tai)高了。”這也給現代(dai)牧(mu)(mu)業(ye)(ye)在收(shou)購之(zhi)后的(de)(de)業(ye)(ye)績報告(gao)重(zhong)重(zhong)一擊(ji)。

KKR 與(yu)鼎(ding)暉已經不是第一次在(zai)現(xian)(xian)代牧業(ye)(ye)(ye)(ye)身上“撈金”。早(zao)在(zai)2008年(nian)，三聚(ju)氰胺事件引(yin)發國(guo)內(nei)乳(ru)業(ye)(ye)(ye)(ye)集體衰退之時，KKR以1.5億美(mei)元超低價(jia)入股(gu)現(xian)(xian)代牧業(ye)(ye)(ye)(ye)，持有后者20%股(gu)權，這筆資金讓現(xian)(xian)代牧業(ye)(ye)(ye)(ye)很(hen)快成為中(zhong)國(guo)養(yang)殖行業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)超級艦(jian)隊(dui)，但 KKR也獲得了豐厚回(hui)報。2013年(nian)5月8日，蒙(meng)牛以現(xian)(xian)金31.75億港(gang)元收購(gou)了KKR和鼎(ding)輝所持現(xian)(xian)代牧業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)20.44%和6.48%股(gu)權。